長期で保有するつもりでかなりの資金をいれたんだけど、みんなは今回の新株予約権納得いってんのかな？
価格、株数とかいろいろもやもやするんだが。
結果的に株が上がるんであればなんでもいいんだけどさ。
ちっと萎える部分がある。

結局、株価上がってくれれば何でもいいんだけどねｗ
含み損なんとかしてほしいわ。

たぶん含み益になったら、今みたいに毎日Gunosy調べたりIR掘ったりしなくなると思う。
今は含み損だから気になって調べまくってるだけかもしれんｗ

sliceがちゃんと成長して、いつかその価値がGunosyの株価に反映されることを願ってます。

目標金額って言うとダメだからね、で行使条件はIPO前提の価格設定。
未上場なら30%ラインでもギリな感じだし。

今日のGunosyの有償ストックオプション、少し整理してみました。

まず今回のIRは「sliceのIPOが近い」という発表ではありません。

本質は、Gunosyがsliceを成長させ、その価値を上場等で実現し、Gunosyの株主価値に反映させることを、経営陣のインセンティブそのものに組み込んだことだと思います。

Gunosyは今回、中長期で時価総額1,000億円を一つの目標とし、その達成にはsliceが大きく成長し、「上場等を通じて価値が実現し、それがGunosyの企業価値に適切に反映されることが極めて重要」と明記しています。

今回のSOが普通と違うのは、行使条件がGunosyの売上や利益ではなく、sliceの1株価値そのものになっている点。

第1段階：₹8.53／30％行使可能／slice全体約1,900億円相当
第2段階：₹14.50／70％／約3,200億円
第3段階：₹25.60／100％／約5,700億円

Gunosy保有分では約239億円、406億円、717億円相当。

ただし最重要の注意点として、1,900億・3,200億・5,700億円は会社の目標評価額ではありません。会社自身も見通し・目標ではないと明記しています。あくまで現在の株数を前提にSO条件を企業価値へ換算した数字です。

IPOとの関係も注意が必要。

sliceが上場していれば取引所価格で判定しますが、未上場でも増資価格や株式売買価格等で判定可能。Gunosyが全株売却した場合もその対価で判定できます。

つまりIPOを明確に意識した設計ではあるものの、「IPOが近い」とまでは今回のIRから言えません。

時間軸も長く、第1条件は4年以内、第2・第3条件は7年以内。2030～2033年を見据えたプランです。

対象は取締役4人＋執行役員2人の6人。特に木村会長と間庭CIOでSO全体の約77％を占め、それぞれ約1,470万円を自己資金で払い込みます。条件未達ならその払込額を失うため、sliceの価値向上へのコミットメントはかなり強い。

一方、株主側の明確なマイナスは希薄化。

全行使で最大316.2万株、約15.5％相当。行使価格は457円で、全部行使されれば約14.45億円が会社に入ります。

ただし希薄化も段階的で、
sliceが伸びなければ小さい、
大成功すれば最大になる、
という構造です。

以前出した2030年前後の強気SOTPも修正が必要。

前回はBull Caseで約5,000円、強気レンジ4,500～5,500円としていましたが、今回の316.2万株の希薄化と行使代金を織り込むと、中心は約4,400円。強気レンジも4,000～4,800円程度へ下げるのがフェアだと思います。

これは会社予想ではなく、自分のSOTPの修正です。

なお8月にKDDIから取得した自己株355万株と、今回のSO316.2万株は数字がかなり近い。将来自己株をSO行使時の交付に使う可能性も考えられますが、会社は明言していないのでここは推測。

株価があまり反応しないのも不思議ではありません。

今日sliceの価値が上がったわけでも、IPO申請や新しい評価額が出たわけでもない。短期のEPSやキャッシュフローも変わらない。

ただ長期では、

「Gunosyがslice株を持っている」

から、

「sliceの価値向上に経営陣が主体的に関与し、上場等で価値を実現してGunosy株主価値へ反映させることを、自分たちの報酬条件にまで組み込んだ」

ところまで一段進んだIRだと思います。

短期材料は弱い。
IPO接近材料もまだ弱い。
一方でsliceへの経営コミットメントはかなり強い。
そして15.5％の潜在希薄化は明確なマイナス。

今日上がるためのIRというより、数年後にGunosyが何で企業価値を作ろうとしているのかが、かなり明確になったIRだと見ています。

KDDIの売り圧無くて草

今回のSOを受けて、以前出した2030年前後の強気SOTPも修正した。

前回は、

slice 788億
Game8 130億
SC 180億
IR Hub 60億
GH 70億
現金等 50億

合計1,278億円。

持株会社ディスカウント20％を引き、自社株買い後約2,045万株で割って約5,000円としていた。

ただsliceが50億ドル級まで成長するBull Caseなら、今回のSOはほぼ100％行使条件を満たすので、316.2万株の希薄化を無視できない。

完全希薄化後は約2,361万株。

同じSOTPをこの株数で割ると約4,330円。

さらにSO行使で会社に入る約14.5億円まで加味すると約4,380円。

なので以前の

**強気4,500～5,500円、中心5,000円**

は、

**強気4,000～4,800円、中心4,400円前後**

くらいに修正するのがフェアだと思う。

夢が消えたわけではなく、成功時の希薄化まで入れて計算し直したという話。

逆に7,000円以上を説明するには、sliceだけでなくGame8海外、SC、IR Hub、GHまでかなり成功する必要がある。

今回のIRで、強気ケースの条件が前より具体的に見えるようになった。

今日の有償SO、単なる役員報酬の話ではなく、かなり重要だと思う。

Gunosyは今回、中長期で時価総額1,000億円を目標としたうえで、

「sliceが大きく成長し、上場等を通じて価値が実現し、その価値がGunosyの企業価値に適切に反映されることが極めて重要」

と明記した。

さらにGunosy経営陣はsliceについて、

・保有方針の決定
・重要意思決定への関与
・資本政策の協議
・事業戦略や役員構成への助言
・国内金融機関や投資家を使った資金調達支援

まで行っているとのこと。

つまり「slice株を12.65％持って待っている会社」ではなく、

**sliceを育て、その価値をGunosy株主価値へ変えること自体が経営陣の仕事**

とかなり明確にしたIRだと思う。

IPOが近いと断定できる内容ではない。

でも、sliceの価値実現を経営ミッションとしてここまで明文化した意味は結構大きい。

今回のSOで一番面白いのは、Gunosyの業績ではなく**sliceの株価そのものが行使条件**になっていること。

4年以内に₹8.53 → 30％行使可能
7年以内に₹14.50 → 70％
7年以内に₹25.60 → 100％

会社の現在持分ベースの換算では、slice全体の株式価値で約

1,900億円
3,200億円
5,700億円

に相当する。

ただし会社自身が「これはsliceの目標評価額ではない」と明記しているので、ここは注意。

一方、全部行使されるとGunosy株は316.2万株増え、最大約15.5％希薄化する。

これは小さくない。

ただ、15.5％希薄化するのはsliceが最上位条件まで成長した場合。

つまり、

**sliceが伸びなければSOも動かない。
sliceが大成功すれば希薄化も起きる。**

という設計。

しかも行使価格は457円なので、経営陣はsliceを成長させるだけでなく、その価値をGunosy株価にも反映させないと大きな利益を得にくい。

かなり強烈なインセンティブ設計だと思う。

役員ばっか優遇されて
社員のヤル気なくならん？

KDDI取得分は殆どストックオプションか。資本効率上の最適化は逃すけど
Slice社の価値成長前提の行使条件、株主とのインセンティブ一致、
MBO等諸々の懸念は払拭出来たのでsliceトレジャリーとしてポジティブか。