消防車両、ナフサ高の長期化に先手　モリタHDは塗料用シンナー再利用
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUF1341H0T10C26A5000000/

中東情勢が緊迫するなか、塗料を大量に使う特装車メーカーがシンナーを効率よく利用する。消防車最大手のモリタホールディングス（HD）は再生シンナーを活用するほか、使用量を減らせる工法への切り替えを始めた。

シンナーは塗料の希釈のほか、塗料を噴射するスプレーガンの洗浄、車体の脱脂などに使う。ナフサ（粗製ガソリン）価格が高水準で推移し、シンナーの価格も上昇。供給不足も懸念される。

特装車は乗用車などに比べ車体が大きく、防食や耐久性などの品質も重要になることからシンナーの確保が課題になっている。

モリタHDは塗装時に出るシンナーの廃液を回収して精製し、再利用する。スプレーガンに残った塗料を取り除くのに使う。2025年11月に中核会社のモリタで始め、中東危機後にグループ会社にも広げた。26年5月にはシンナーの代わりに、植物由来の洗浄液も使い始めた。

2台同時の塗装で節約
3月末から塗装の工法も見直した。ポンプ車などブースに2台入る車種は、2台同時に塗装する。これまではスペースの都合上、1台ずつだった。これまで捨てていた余分な塗料を使い切り、廃棄量を抑える。塗料をより効率的に使えるよう、箇所に応じてスプレーガンのノズルも使い分けるようにした。

粉末状の塗料も一部の工程で導入する。粉体塗装は希釈や洗浄が不要で、シンナーを節約できる。塗料が飛び散りにくいため、使用量を大幅に減らせる。一方、液状に比べて光沢感やつやが劣るため、まず外から見えない部品で導入する。

シンナーの調達について「足元では出荷に影響は出ていないが、先行きは懸念される」（モリタHD）という。ナフサ高が長期化し、シンナー調達もより難しくなった場合に操業を持続できるよう節約に取り組む。

粘着体質

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チョッピーの分析



完全に乗り遅れ銘柄

ダラダラ下がり続けるでしょう

お気の毒様

チャッピーの分析


モリタHDは、いま典型的な「業績は悪くないのに、ガイダンスと資本政策への不満で売られている」局面だと思います。

まず整理すると、2025年度実績はかなり強い内容です。
にもかかわらず、会社計画は2026年度について
　売上高 ▲0.9%
　営業利益 ▲6.2%
という慎重見通しを出しました。
会社側は「一部案件の期ずれ可能性」を理由にしています。
この「最高益→翌期減益予想」という構図が、市場ではかなり嫌われました。

その結果、
株価は決算後に約2,800円→2,450円台へ急落
PBRはほぼ1.0倍
PERは10倍前後
まで低下しています。

ここからの論点は、大きく5つあります。


1. PBR1.0倍は“かなり強い下値意識”になる可能性

・ニッチトップ
・官公需比率が高い
・財務健全
・景気敏感性が比較的小さい
・長期的には防災更新需要がある
という特徴があります。

そのため、日本株の中では「極端にPBR0.7倍以下まで放置されやすい企業」ではありません。
近年は東証のPBR改善要請以降、1倍近辺での資本政策圧力がかなり強くなっています。

特にモリタHDは、
・現金創出力
・安定収益
・含み資産
・政策保有株圧縮余地
があるため、PBR1倍割れ放置は説明しづらい会社です。

「会社側が何もしなければ市場から強い圧力が来る水準」には入っていると思います。


2. 今回の会社予想はかなり保守的に見える

決算説明資料を見ると、
「案件期ずれ」
「慎重見積」
「過去2番目水準」
という表現が多く、需要悪化を示唆する内容ではありません。

むしろ実態は、
・消防車輌
　　シャシ供給正常化
　　更新需要継続
　　海外案件の timing ブレ
・環境車輌
　　高受注残
・防災
　　価格改定効果
という内容で、構造的悪化ではない。

つまり市場は、「また保守的ガイダンスを出しているのでは？」と見ている可能性があります。

日本の機械・インフラ系企業では、1Q後、上期後に上方修正するパターンが非常に多いです。
モリタHDもその類型に近く、会社計画EPSが“着地より低すぎる”可能性は十分あります。


3. 最大の弱点は“資本政策”

一方で、株価が弱い最大理由はここです。

・業績安定
・キャッシュ創出
・高自己資本比率
の割に、

・配当性向
・DOE
・自社株買い
・ROE目標
がまだ“昭和型”です。

決算資料でもDOEは触れていますが、市場が期待するレベルには届いていません。

現在、
・PBR1倍
・配当利回り2%台
というのは、今の日本株市場ではかなり見劣りします。

同じような安定製造業なら、
・DOE 4〜5%
・総還元性向50%以上
・機動的自社株買い
を求められる地合いです。


4. アクティビスト接触の可能性

特に最近は、
・PBR1倍近辺
・現金豊富
・低還元
・安定事業
という会社は、ほぼ自動的にアクティビストの監視対象になります。
モリタHDはまさに条件に合っています。

しかも、防災、消防、環境という社会インフラ企業なので、事業売却型ではなく「資本効率改善要求型」
・増配
・DOE引上げ
・自社株買い
・政策保有株削減
を要求されやすいタイプです。

会社側も今回、
・マテリアリティ改定
・ガバナンス強化
・資本効率言及
をかなり増やしています。

これは東証対応だけでなく、“外部株主圧力を意識している雰囲気”は感じます。


5. 今後のシナリオ
〇シナリオA（最有力）
　1Q〜2Qで進捗率良好
　上方修正期待
　増配 or 自社株買い
　PBR1倍回復

　この場合、株価はまず2,800〜3,000円回復が視野です。

〇シナリオB
　業績横ばい
　ただし還元強化

　この場合でも、PER10倍はかなり割安感があり、配当利回り改善だけで評価修正余地があります。

〇シナリオC（弱気）
　官公需遅延
　シャシ供給再悪化
　利益未達
　還元も弱い

　この場合は、PBR0.8〜0.9倍程度まで掘る可能性はあります。

ただ、現状の事業内容を見る限り、“業績崩壊型”には見えません。


●総合的な見方

現時点のモリタHDは、「業績悪化株」というより、
「資本政策への失望で売られた低PBR銘柄」
という理解が近いと思います。

したがって今後の鍵は、
業績よりも
　還元姿勢
　東証PBR対応
　アクティビスト圧力
です。

　PBR1倍近辺
　PER10倍
　官公需主体
　過去最高益更新直後
という状態は、中長期ではかなり“下値限定的”な部類に見えます。

特に、
「DOE引上げ」や「大型自社株買い」が一度出ると、評価レンジが一段変わるタイプの銘柄だと思います。

まだまだ下がるだろう

小心者は去るべし